股权基金杠杆 电驴界爱马仕，困在高端里

小牛电动，不牛了。

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2021年销量突破百万后，2022年就下滑至83万辆，2023年又跌至71万，较2021年大降30%。

今年小牛电动好不容易将销量拉上来，又陷入增收不增利“窘境”。财报显示，第二季度，小牛电动实现营收约9.41亿元，同比增长13.5%；净亏损2490万元，较上年同期190万元的净亏损额扩大了10余倍。

上市短短3年时间，小牛的市值已跌去96%。

出道即巅峰

小牛电动车是前华为常务副总裁、任正非接班人、前百度CTO李一男的最后一次创业。

2014年，45岁的李一男携宝马、微软、华为等全球名企打造的核心团队开启了“两轮电动车”的创业。

仅一年，小牛电动便发布了首款电动车产品N1。产品一经发布，便引来无数关注。身着牛仔裤的李一男通过科技感和设计感打动了用户。

从科技感来说，小牛电动直接将铅酸电池更新成了当时特斯拉同款松下18650三元锂电池，续航更强。同时推出可通过App查看车况、定位和报警等功能的智能车机系统。设计感上看，支持手机安装支架和USB充电口等人性化设计，外观简洁大方，极具辨识度。

小牛电动通过产品技术更新和出挑的设计，在产品同质化的两轮电动车领域大放异彩。虽然成本高、价格贵，但还是收获了一批拥鼐。产品上市的第一年，小牛便卖掉了8万辆。次年翻倍卖掉19万辆，2018年卖掉了34万辆。

凭借着优秀的市场表现，小牛电动仅仅四年就跑进了纳斯达克。到2021年，小牛电动销量超过百万辆关口。也就是这一年，小牛电动股价创下53.38美元/股的历史新高，总市值突破了40亿美元。

被九号反超

转折发生在2021年。

这一年，小牛电动发布新能源品牌牛创新能源科技（NIUTRON），推出首款自游家NV新能源车，拿到5亿美元A轮融资的小牛电动，一股脑冲进了机会已经变得渺茫的新能源车。

生产资质一直没办下来，只能由火星石科技（牛创新能源更名而来）和大乘科技合作代工。有意思的是，大乘科技从2019年就传出了停工停产、背负巨额债务的问题。很快，这场堪称疯狂的尝试草草收场，因为交付困难，小牛电动不得不退回预定用户的意向定金。也就是一年多的时间，自游家成为继威马、天际后，又一家倒下的造车新势力。

因为小牛电动分心眼馋玩起了四轮电动车的生意，二轮车的生意被九号公司弯道超车。

九号公司于2019年进军两轮电动车领域，比小牛电动要晚好几年。但九号公司一出道，就瞄准了小牛电动所在的高端市场。

2020年，九号公司两轮电动车销量约为10万辆，这一年小牛电动车销量为60万辆，差距在6倍左右。但2021年，九号公司两轮电动车销量猛增至42万辆，小牛电动保持强劲销量达到103.8万辆。

2022年，九号公司和小牛电动的两轮电动车销量第一次站在同一条起跑线上，均为83万辆。但在5000元以上价格带里，九号公司尽显优势。市场TOP 10的车型中，九号拿下了其中的八款。这一年，小牛电动也迎来上市后的首次亏损，归母净亏4950万元。

此后，九号公司一骑绝尘销量于2023年达到146万辆，小牛电动销量进一步萎缩至71万辆。这一年，小牛电动营收下滑16.2%，归母净亏损扩大至2.22亿元。

2024年差距再次拉大，小牛两轮电动车上半年销量28.5万辆，而九号公司上半年中国区的销量即达到119.84万辆。在两轮电动车的高端领域，九号公司完成了对小牛电动的全面反超。

业内区分中高端和中低端，以4000元为界。4000元以上为中高端，4000元以下属于中低端。事实上，小牛电动也有部分产品主打中低端，价格相对亲民。但主抓高端时的小牛电动根本不在乎中低端市场。

在中高端市场遭到九号公司的猛烈围剿后，小牛电动想要靠降价策略提升销量去和4000元以下区间的雅迪、爱玛卷，也不现实。小牛电动被全方位压制了。

在资本市场上，小牛电动车股价于2024年2月触及历史新低的1.56美元/股。截至9月13日收盘，小牛电动报1.79美元/股，总市值仅剩1.39亿美元。如果以2021年2月16日创造的53.38美元/股的历史新高计算，近三年多时间，小牛电动股价跌去96.6%。

即便如此，小牛电动似乎还是铁了心继续耕耘高端市场。在小牛电动2024年的新车发布会上，小牛电动推出三款新车。其中电动摩托车NX Hyper版统一售价为29980元，电动自行车NXT售价最高12499元，X3统一售价为24980元。

质量问题层出不穷

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然而，未来的执行或受制于资本投资、人力资源及经济环境。集团将竭力提高其盈利能力及财务状况，但计划及集团表现亦可能受到集团控制范围以外的其他因素的阻碍，例如一般市况、融资租赁行业的发展、跨境进口行业及电子商务行业、规则及规例，以及香港的经济及政治环境。

价格越卖越贵，质量问题却层出不穷。近年来，谋局高端的小牛电动出现多次抽检不合格、以及产品质量问题。

「快马财媒」了解到，从2023年5月至今，小牛电动的相关产品已经7次上榜各地市场监督部门公布的抽检不合格名单，其中“充电器与蓄电池（蓄电池防篡改）”项目的抽检不合格率频次最高。充电器与蓄电池抽检不合格的电动车存在被改装风险，改装后容易引发自燃等安全事故等。

而据国家消防救援局公布的数据显示，在2024年前5个月，我国共发生了10051起电动自行车火灾，造成人员伤亡35人。随后，北京、南京和广州等地均开展安全隐患的集中排查。两轮电动车的安全隐患严重威胁人民生命安全。

在黑猫投诉平台上，对小牛电动车的投诉高达3193条，主要集中在售后服务、宣传与实际不符，以及车辆和合格证不符等问题。

在2022年“315消费者权益日”晚会上股权基金杠杆，小牛电动车部分门店还因提供解码装置违规提高车速上限被公开点名。

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